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银行行业:次新股年报综述,规模高增不可持续,静待估值回落

发布时间:2017-05-12    研究机构:华创证券

1、城商行资产普遍高增9家次新股银行总资产同比增速24.7%,高于原16家上市银行(13%),城商行增速显著高于农商行。2017年一季度,环比增长降至4.5%,受MPA监管实质性落地的影响,中小银行的高增长将受到限制。

城商行生息资产中,贷款占比普遍较低(32.5%),而投资类占比平均高达50%,贵阳和上海均超过50%;而农商行中,贷款占比平均为49.2%,投资占比31.1%,对贷款的依赖度更大。投资占比较高,一方面,是因为异地经营的限制,对异地资产的配置只能通过投资的方式实现,另一方面,也与本轮中小银行通过同业资金来源迅速扩张规模的现象相互印证。

2、农商行对公信贷集中度高,零售分化对公信贷行业结构调整方向上,制造业、批发零售业和采矿业等不良高发的行业占比持续下降,三类行业合计信贷占比平均下降4.16%。虽然三行业占比呈下降趋势,但从绝对占比上看,农商行三行业的占比仍处于较高水平,吴江、江阴、张家港三行业的占比在压降之后仍然超过40%,信贷行业高度集中,不利于信贷资产质量风险的缓释。

零售贷款同比增长29%,按揭类贷款增长活跃,同比增长28%。信用卡业务平均增幅35%,尤其以贵阳、常熟的信用卡业务的增长成为主力。经营性贷款出现分化,上海与常熟增长率分别达到33%与26%,而贵阳、杭州同比负增长。从零售贷款的结构上看,银行间分化也较为明显,无锡、吴江、江苏、上海、杭州以按揭为主体,江阴、贵阳、张家港、常熟则以经营性贷款为主,占比超过50%。

3、投资类占比高,表内空转套利特征明显投资类资产同比增速水平高,其中上海,江苏,贵阳,无锡增长速度均超过50%,贵阳银行高达80%。城商行增速快于农商行。分不同资产类别看,农商行的债券配置比例普遍较高。城商行中贵阳银行同业存单配置比例23%,杭州银行理财产品比例达到26%,上海银行的权益和基金类占比10%,贵阳、常熟的非标类占比占比也相对较高。9家次新股的表内投资项配置中,对于同业存单和理财产品的配置比例整体高于原有16家上市银行,受空转套利的监管影响预计较大。

(二)农商行存款优势明显,城商行同存依赖度高从负债结构上看,农商行存款仍为主体,城商行应付债券占比相对较高。农商行存款占比均在70%以上,城商行中除贵阳外,其他占比均低于60%。从存款增速看,城商行平均增速(15.7%)明显快于农商行平均增速(10.7%)。

从存款成本率来看,9家银行存款成本率均落在2%上下浮动区间内,与原有16家上市银行相比,存款成本率整体略高。贵阳银行在存款端相对其他城商行有明显优势,增速较快且成本率低,与其企业活期存款占比高成本率低有关。

同业负债上看,城商行同业存单余额及占比均明显高于农商行。2016年下半年,除张家港、吴江外,其他银行增速平均接近翻倍水平。从同存+同业负债合计占比上看,上海、杭州、江苏均超过1/3,贵阳相对较低。在监管部门清理三套利的大环境下,同存的高增不可持续,也将影响城商行整体的规模增长。

(三)利息收入以量补价,手续费高增但占比仍低2016年,9家次新股银行净息差平均下降33个bps,负债端优势明显的农商行和贵阳,息差的绝对水平相对较高。

2016年,城商行因规模增长较快,实现利息净收入明显高于农商行,整体高于原有16家上市银行。2016年,9家次新股银行手续费净收入平均增速38.5%。增速在30%以上的银行有江苏、杭州、常熟、贵阳以及张家港行(002839),其中常熟银行增长率接近原来的五倍之多,主要受益于代理类业务的高增长。

从营收结构可以看出,虽然手续费净收入取得了高增长,但占比仍较小,尤其是农商银行。收入结构中,大部分农商行利息净收入占比高达90%左右,4家城商行和张家港略低,但中枢仍维持80%。4家城商行手续费占比约在15-20%区间,占比仍较低。张家港行的结构较为特殊,利息净收入占比约80%,但非息收入中,投资收益占比高达13%,但其期末投资类余额占比相对较低(13%),隐含其投资类资产中,交易性质占比较高。

2016年,9家新上市银行中有8家实现累计净利润同比增长,增长率超过10%的银行有江苏、贵阳、上海,仅江阴出现利润负增长。拨备前净利润增速普遍较高。2016年利润的高增一方面由表内规模和手续费高增拉动,另外,资产减值损失对利润有一定的拖累。展望2017年,规模增速将放缓,但同时部分银行随着资产质量的趋好,拨备的拖累作用降低,利润增速趋稳。

(四)资产质量仍需关注9家次新股银行平均不良贷款率1.62%,同比上升6bps。不同银行不良率变动分化,常熟、上海、贵阳、吴江不良率下降,降幅不大;江阴、无锡、杭州不良率上升,上升幅度均在20bps以上。拨备覆盖率也表现出分化现象,江阴、张家港、常熟、上海拨备覆盖率上升;无锡、江苏、杭州、贵阳、吴江拨备覆盖率下降,整体看,拨备满足监管要求,但远低于与原有三家城商行水平。关注类贷款占比差距较大,其中吴江银行占比最多达到15.89%,张家港行也达到6.95%,处于较高水平。从不良生成看,大部分银行高于原有16家上市银行,仅有上海和无锡不良生成相对较低。2016年,9家次新股银行总计计提拨备291亿,同比增长36%,增长速度高于大行16%的平均水平。9家次新股银行信用成本与原有16家银行相比仍较高。

综合资产质量的各项指标看,次新股银行的不良情况要差于原有16家上市银行。如果考虑到部分农商行信贷结构过于集中,而不良暴露可能相对不充足,潜在的资产质量压力仍需关注。

(五)投资建议:2017年,受MPA考核影响,中小银行规模高增长受限,表外理财等对手续费的拉动也将减弱,中小银行过去粗放式冲规模的发展模式将受到冲击。城商行中优选结构调整灵活、受监管影响小、估值水平较低,同时,自身管理精细化和风险控制水平较高的银行,综合基本面和估值,可关注贵阳、上海。农商行的估值水平相对较高,仍需等待估值回调。

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