张家港行(002839.CN)

张家港行(002839):张家港行首次覆盖:零售小微业务快速发展 资产质量更上层楼

时间:21-08-26 00:00    来源:海通证券

投资要点:张家港 行的零售小微业务表现强劲,且资产质量继续更近一步,我们给予“优于大市”评级。

利润加速回升。 张家港行(002839)21 年H1 营业收入同比增长4.93%,归母净利润同比增长20.90%,其中归母净利润在21 年Q2 单季同比增长30.66%,较1Q21 的14.20%大幅提高。其成本收入比也得到控制,从21 年Q1 的32.22%下降为H1 的29.79%。

零售小微业务快速发展。 2021 年H1 母公司“两小”贷款合计 364.28 亿元,较年初新增投放 56 亿元,占各项贷款增长额的67.76%。除此之外,个人贷款客户 15.43 万户,较年初增长 0.66 万户;个人贷款余额 381.68 亿元,较年初增幅 16.89%,高于各项贷款增幅 6.87 个百分点,占各项贷款比例 42.05%,较年初提高 2.47 个百分点。其中,个人生产经营性贷款户数 3.98 万户,余额 226.51 亿元,较年初分别增长 0.52 万户和 38.56 亿元,增幅分别达 15.03%和 20.52%。我们认为张家港行的零售和小微业务在快速发展。

资产质量大幅改善。 21 年H1 不良率为0.98%,和21 年Q1 相比环比减少了0.14 个百分点,21 年H1 关注类贷款占比则为1.62%,和21 年Q1 相比下降了5BP。21 年H1 的拨备覆盖率为417.02%,和Q1 相比上升了76.07个百分点, 拨贷比和21 年Q1 相比也提升了29 个BP,为4.10%,为张家港行历史最高值。

投资建议。张家港行的零售小微业务表现强劲,且资产质量继续更近一步。

我们预测2021-2023 年EPS 为0.67、0.80、0.93 元,归母净利润增速为21.95%、17.84%、16.74%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为6.66 元;考虑公司最近几年来资产质量的逐渐向好,我们认为理应给予公司溢价,根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1 倍(可比公司为0.72倍),对应合理价值为6.46 元。因此给予合理价值区间为6.46-6.66 元(对应2021 年PE 为9.64-9.94 倍,同业公司对应PE 为7.13 倍),给予“优于大市”评级。

风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。