张家港行(002839.CN)

张家港行(002839):小微后起之秀 资产质量迎显着性向好

时间:21-09-27 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

农信社改革下国内成立的首家农商行,上半年业绩增速长三角上市农商行第一:张家港行(002839)前身为张家港市农信社,2000 年开始我国农信社改革,张家港行作为试点银行成为改革后成立的首家农商行。2017 年登陆深交所,至2Q21 规模突破1500 亿,过去五年总资产CAGR 12.3%。

1H21 张家港行息差收窄但规模高增,以量补价驱动营收同比增长4.9%;资产质量大幅改善驱动拨备反哺利润,归母净利润同比增长20.9%,位居可比同业首位。我们认为张家港行资产定价已边际趋稳,叠加长三角最优质的区域小微需求旺盛,营收增速拐点将近;同时近十年来最优资产质量奠定信用成本下行基础,业绩有望持续高增。

2017 年明确“两小”战略,业务条线优化+管理赋能+资源倾斜驱动小微业务发展迅速: 1)业务条线优化:2017 年将原小微企业信贷中心单独设为小微金融事业部(负责微贷)、18 年对公司条线分层,单设小企业团队(负责普惠)并于19 年改设小企业专营部门。2)管理赋能:

2017 年引入黄勇斌加盟任副行长(2009 年常熟银行试点微贷时即任总经理,全程参与常熟银行微贷从0 开始发展历程);2020 年末黄勇斌重回常熟银行后,由陶怡副行长(常熟银行小微业务最初7 个客户经理之一)接任小微事业部总经理兼任普惠金融总部总裁。3)资源倾斜:优化人员配置和推动机构转型双管齐下,当前张家港行已建立由30 名微贷客户经理、124 名小企业客户经理组成的2 支专营团队;与此同时,盘活现有的网点机构,将16 家支行转型为零售支行、16 家异地支行打造为普惠型小微企业贷款专营机构,与做小做散的目标一脉相承。

区域小微高景气驱动规模高增,息差有望企稳:1H21 新增总贷款87 亿,增幅创历史新高,其中新增“两小”贷款达56 亿,占比近7 成。相较一般对公贷款一季度是投放旺季,小微贷款二季度开始才是投放高峰,下半年投放有望进一步提速。从价来看,1H21 息差环比大幅下降28bps(同业平均:13bps),一方面是由于重定价相对滞后于同业,另一方面则由于资产定价大幅下行;目前已有趋稳迹象,测算2Q21 生息资产收益率季度环比仅小幅下降1bp。但规模快速扩张同时难有足量低成本负债与之匹配,1H21 负债成本环比上升14bps(同业平均:2bps),负债成本精细化管理成效有待跟踪。

时隔近十年不良重回1%以下,拨备覆盖率已超400%:2016 年以来张家港行调整架构(成立特殊资产经营部用于清收不良、设立授信审批部把信贷投放权限上收),同时加大清收处置力度,目前存量风险基本出清。在不良认定极严基础上(“逾期/不良”仅102%),加回核销回收后不良生成为负,拨备覆盖率已达417%,居上市银行前列。风险出清、拨备丰厚、账面干净的资产质量为后续持续释放业绩奠定基础。此外作为专注小微的银行,张家港行表内对公开发贷占比不到1%,受房企监管政策扰动的影响微乎其微。

投资分析意见:预计2021-2023 年张家港行归母净利润同比增速分别为21.7%、17.3%、17.6%,当前股价对应0.84 倍21 年PB。张家港行“两小”战略定位清晰,需求高景气驱动规模高增、息差企稳;资产质量表现优异奠定信用成本下行基础,驱动ROE 回升;同时内生资本补充的客观诉求亦驱动业绩保持较快增长。考虑到对于资产质量优异的银行合理估值应为1 倍PB,基于业绩较快增长下ROE 预计见底回升,给予1.1 倍21 年PB,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:经济下行幅度超预期、息差改善低于预期、行业信用风险持续暴露引发资产质量风险、资本金补充不及时影响扩表节奏。