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张家港行(002839):小微转型迈进 向好态势明朗

时间:2020-01-23    机构:华泰证券

苏南优质农商行,打造小微金融特色

张家港行(002839)是转型推进迅速的苏南优质农商行。作为规模较小的县域农商行,张家港行的小微特色突出,且正向客户体量更小的微贷(个人经营性贷款)突破。该客群风险更分散、定价相对更高,利于优化银行息差、资产质量。 2019 年以来张家港行资产增速保持在两位数以上,营收、PPOP 增速均居上市农商行前列,息差修复且资产质量持续改善。我们认为张家港行有做好小微业务的各项条件,转型推进有望持续提升盈利能力和发展质量。我们预测公司2019-2021 年归母净利润增速为13.0%、13.7%、14.9%,EPS为0.52 元、0.59 元、0.68 元,目标价6.95~7.26 元,维持“增持”评级。

小微业务:空间广阔,条件齐备

小微企业关乎国计民生,监管层给予坚定支持,农商行更应坚守定位。张家港行小微业务发展势头良好,可享受政策红利,我们认为其有持续做好的动能。首先,苏南地区作为中国民营经济最活跃的区域之一,张家港市有大量的优质小微主体,这为张家港行提供了客户来源。其次,张家港行作为植根本地的农商行,对当地企业更了解,有良好的风控能力。最后,张家港行有一定数量的异地分支机构,可推广小微服务经验。作为全国首批跨区域发展的农商行之一,存量异地规模较大,且目前公司重视异地业务,异地资产扩张是张家港行发展的重要驱动力。

财务指标:转型驱动,表现向好

小微转型带动张家港行的基本面多维向好。2019 年1-9 月张家港行营收、归母净利分别同比增长30.1%、14.0%,其中营收增速高居上市农商行首位。盈利快速增长主要有三方面原因:其一,规模较快扩张。自2018 年9月末以来,张家港行贷款增速连续5 个季度保持在20%以上。张家港行发力的个人经营性贷款需求较充沛,但金融机构的供给有限,因此小微主体成为张家港行贷款增长的重要驱动力。其二,小微贷款定价相对较高,带动张家港行净息差持续走强。其三,个人经营性贷款借款人还款能力和还款意愿较强,信用风险分散且可控,带动张家港行的资产质量持续改善。

小微转型带动基本面向好,目标价6.95~7.26 元

张家港行区位条件优越、小微特色突出且可持续性较强,小微转型带动基本面持续好转,建议把握投资机会。我们预测公司2019-2021 年归母净利润增速分别为13.0%、13.7%、14.9%(前次预测9.1%、9.0%、-),对应EPS 为0.52 元、0.59 元、0.68 元(前次预测0.50 元、0.55 元、-),2020年BVPS6.05 元,对应PB0.92 倍。2020 年1 月21 日可比A 股上市农商行Wind 一致预测PB 为1.00 倍,公司转型推进迅速,基本面改善预期较强,决定了公司应享受估值溢价,我们给予2020 年目标PB 1.15-1.20 倍,目标价由5.86~6.13 元上调至6.95~7.26 元,维持“增持”评级。

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。